Analýza trhu so zlatom: Príčiny októbrovej korekcie, krátkodobý výhľad a historický kontext

I. Zhrnutie: Zlato na križovatke po rekordnom raste

Trh so zlatom sa v októbri 2025 ocitol v epicentre mimoriadnej volatility, ktorá ukončila deväťtýždňovú sériu rastu a vyústila do jednej z najprudších cenových korekcií za viac ako desaťročie. Po dosiahnutí historického maxima nad úrovňou 4 380 USD za trójsku uncu sa cena žltého kovu prepadla pod psychologicky dôležitú hranicu 4 000 USD, čo vyvolalo otázky o udržateľnosti jeho predchádzajúceho meteorického rastu. Táto správa poskytuje hĺbkovú analýzu príčin tohto poklesu, ponúka predikciu na zostávajúce dva mesiace roka 2025 a zasadzuje súčasné dianie do širšieho historického kontextu.

Jadrom analýzy je zistenie, že októbrová korekcia nebola výsledkom fundamentálnej zmeny v dlhodobých základoch trhu, ale skôr technickou a sentimentom riadenou udalosťou. Predstavovala nevyhnutné "vypustenie pary" z trhu, ktorý bol po extrémne rýchlom náraste cien všeobecne považovaný za "prekúpený" a "preplnený". Hlavným katalyzátorom výpredaja bolo náhle geopolitické oteplenie v podobe zmiernenia obchodného napätia medzi Spojenými štátmi a Čínou. Táto správa znížila dopyt po zlate ako bezpečnom prístave a poskytla hedžovým fondom a ďalším správcom peňazí ideálnu zámienku na realizáciu značných ziskov.

Krátkodobý výhľad do konca roka 2025 zostáva poznačený zvýšenou volatilitou. Kľúčovú úlohu zohrá rozhodnutie amerického Federálneho rezervného systému (Fed) o úrokových sadzbách a najmä jeho výhľad do budúcnosti. Zatiaľ čo trh očakáva zníženie sadzieb, akýkoľvek náznak váhania alebo jastrabieho postoja by mohol na zlato vyvinúť ďalší tlak. Technická analýza naznačuje možnosť ďalšieho poklesu k dôležitým úrovniam podpory.

Napriek krátkodobým protivetrom zostávajú dlhodobé štrukturálne piliere trhu so zlatom pevné. Oficiálne údaje Svetovej rady pre zlato (World Gold Council) za tretí štvrťrok 2025 potvrdzujú rekordný dopyt a masívne nákupy zo strany centrálnych bánk, ktoré pokračujú v strategickej diverzifikácii svojich rezerv od amerického dolára. Historické porovnanie s predchádzajúcimi veľkými korekciami, najmä s rokom 2013, odhaľuje podobné vzorce správania investorov, ale zároveň zdôrazňuje kľúčový rozdiel: súčasná úloha centrálnych bánk ako masívnych čistých nákupcov poskytuje trhu bezprecedentnú štrukturálnu podporu. Októbrová korekcia tak pravdepodobne predstavuje zdravú konsolidáciu v rámci pretrvávajúceho sekulárneho býčieho trhu, ktorá pripravuje pôdu pre udržateľnejší rast v roku 2026 a nasledujúcich rokoch.

II. Anatómia októbrovej korekcie 2025: Dokonalá búrka vyberania ziskov a geopolitického oteplenia

Októbrový pokles ceny zlata nebol náhodnou udalosťou, ale vyvrcholením súhry viacerých faktorov, ktoré premenili silne rastúci trh na dejisko prudkého výpredaja. Analýza odhaľuje, že išlo o kombináciu extrémneho trhového sentimentu, technickej zraniteľnosti a geopolitického spúšťača.

A. Rozsah výpredaja

Po impozantnom raste, ktorý v októbri vyniesol cenu zlata na historické maximum 4 381,52 USD za uncu, nasledoval dramatický obrat. V priebehu niekoľkých dní sa cena prepadla o viac ako 10 % a klesla pod psychologicky dôležitú úroveň 4 000 USD. Tento pohyb bol mimoriadne prudký; jeden z obchodných dní, utorok, zaznamenal pokles o 5,7 %, čo predstavuje najstrmší jednodňový pád za posledných 12 rokov.

Čo bolo na tomto výpredaji obzvlášť pozoruhodné, bola jeho izolovanosť. Zatiaľ čo trhy s drahými kovmi zažívali otrasy, ostatné hlavné trhy, ako sú akcie či ropa, zostali relatívne stabilné. Táto skutočnosť naznačuje, že nešlo o širokú paniku na finančných trhoch, ale o udalosť špecifickú pre zlato, ktorej korene siahali do dynamiky samotného trhu s drahými kovmi.

B. Primárny katalyzátor: Zmiernenie obchodnej vojny medzi USA a Čínou

Hlavným spúšťačom, ktorý premenil latentné riziko na akútny výpredaj, bolo náhle a nečakané zmiernenie napätia v obchodnej vojne medzi USA a Čínou. Správy o tom, že vysokí predstavitelia oboch krajín sa dohodli na základnom rámci obchodnej dohody a že hrozba zavedenia rozsiahlych ciel zo strany amerického prezidenta je "mimo stola", dramaticky znížili geopolitické riziko.

Práve toto riziko bolo jedným z hlavných motorov rastu ceny zlata v predchádzajúcich mesiacoch. Investori nakupovali zlato ako bezpečný prístav na ochranu pred neistotou a potenciálnymi ekonomickými dôsledkami obchodného konfliktu. Keď sa táto hrozba zdanlivo rozplynula, hlavný argument pre držbu zlata stratil na sile. Zníženie "prémie za riziko" v cene zlata viedlo k rýchlemu prehodnoteniu pozícií a spustilo prvú vlnu predajov.

C. Mechanika trhu: "Preplnený" obchod dosiahol bod zlomu

Geopolitické oteplenie však bolo len rozbuškou v sude s pušným prachom, ktorý sa plnil už niekoľko týždňov. Profesionálni obchodníci a analytici opakovane varovali, že trh so zlatom je "preplnený obchod, ktorý je preťažený podľa všetkých technických metrík". Extrémne rýchly nárast ceny o 30 % až 50 % v priebehu niekoľkých mesiacov prilákal obrovské množstvo špekulatívneho kapitálu a vytvoril na trhu "penu", ktorá bola neudržateľná.

Tento stav potvrdzovali aj technické indikátory. Napríklad index relatívnej sily (RSI), ktorý meria rýchlosť a zmenu cenových pohybov, dosiahol historicky prekúpené úrovne, čo signalizovalo vyčerpanie býčieho momentum. Trh bol teda v mimoriadne zraniteľnom stave, pripravený na korekciu pri prvej negatívnej správe.

Správy o obchodnej dohode poskytli dokonalú zámienku na spustenie lavíny vyberania ziskov. Hedžové fondy, správcovia peňazí a ďalší krátkodobí obchodníci, často označovaní ako "zlatí turisti", ktorí naskočili do rozbehnutého vlaku, sa začali masívne zbavovať svojich pozícií, aby si zabezpečili zisky z predchádzajúceho rastu. Tento počiatočný predaj následne spustil stop-loss príkazy a margin calls u investorov využívajúcich pákový efekt, čo výpredaj ešte zosilnilo a premenilo ho na kaskádovitý pád.

D. Divergentné správanie investorov a toky ETF

Korekcia odhalila výraznú divergenciu v správaní rôznych účastníkov trhu. Zatiaľ čo inštitucionálni a špekulatívni hráči predávali "papierové" zlato (futures, ETF), drobní investori po celom svete – od Bangkoku po Spojené štáty – vnímali pokles cien ako strategickú príležitosť a začali "nakupovať v poklese" (buying the dip).

Táto dynamika sa jasne odzrkadlila v tokoch kapitálu do fondov obchodovaných na burze (ETF), ktoré sú kryté fyzickým zlatom. Po ôsmich po sebe nasledujúcich týždňoch masívnych prílevov kapitálu zaznamenali tieto fondy počas výpredaja prvý významný týždenný odlev. Tento odlev bol hmatateľným znakom meniaceho sa krátkodobého inštitucionálneho sentimentu a potvrdzoval, že predaj bol poháňaný práve touto časťou trhu.

V konečnom dôsledku nebola októbrová korekcia odrazom fundamentálneho prehodnotenia hodnoty zlata, ale skôr technickou a sentimentom riadenou udalosťou. Samotná rýchlosť a rozsah predchádzajúceho rastu vytvorili podmienky pre prudký pád. Rozdiel medzi predajcami "papierového" zlata a nákupcami fyzického kovu naznačuje napätie na trhu. Zatiaľ čo papierový trh môže riadiť krátkodobú cenovú volatilitu, silný dopyt po fyzickom zlate vytvára potenciálnu cenovú podlahu a znižuje pravdepodobnosť úplného kolapsu. Tento jav je pozoruhodnou ozvenou dynamiky trhu pozorovanej počas korekcie v roku 2013.

III. Prekonávanie protivetrov: Krátkodobý výhľad pre zlato do konca roka 2025

Po turbulentnom októbri vstupuje trh so zlatom do záverečnej fázy roka 2025 v prostredí zvýšenej neistoty a protichodných signálov. Krátkodobý výhľad na november a december bude formovaný predovšetkým menovou politikou amerického Federálneho rezervného systému, technickým stavom trhu a vývojom kľúčových makroekonomických ukazovateľov.

A. Rozhodujúca úloha Federálneho rezervného systému

Všetky oči sa upierajú na zasadnutie Federálneho výboru pre voľný trh (FOMC) na konci októbra. Trhový konsenzus jednoznačne počíta so znížením kľúčovej úrokovej sadzby o 25 bázických bodov, čo je už do veľkej miery započítané v súčasných cenách. Z tohto dôvodu samotné zníženie sadzieb pravdepodobne nevyvolá výraznú cenovú reakciu.

Kľúčovým faktorom, ktorý určí ďalší smerovanie zlata, bude sprievodný komentár a výhľad do budúcnosti (forward guidance) od predsedu Fedu Jeroma Powella.

• Holubičí scenár: Ak Powell naznačí ochotu k ďalšiemu a možno aj agresívnejšiemu znižovaniu sadzieb v reakcii na slabnúci trh práce alebo iné ekonomické riziká, pre zlato by to bol pozitívny signál. Nižšie úrokové sadzby znižujú oportunitné náklady držby zlata, ktoré neprináša žiadny výnos, a tým zvyšujú jeho atraktivitu.
• Jastrabí scenár: Naopak, ak by Fed zaujal opatrnejší, "dátovo-závislý" postoj alebo naznačil, že cyklus znižovania sadzieb sa blíži ku koncu, mohlo by to vyvinúť na zlato ďalší tlak a posilniť americký dolár.

Makroekonomické pozadie je pre Fed komplikované a pre zlato z dlhodobého hľadiska priaznivé. Ekonomika čelí stagflačnému prostrediu, kde pretrvávajúca inflácia (index spotrebiteľských cien CPI sa pohybuje okolo 3 %, teda výrazne nad 2 % cieľom Fedu) koexistuje s potenciálne slabnúcim trhom práce. Táto dilema obmedzuje schopnosť Fedu rázne bojovať proti inflácii bez toho, aby poškodil ekonomický rast, čo je štrukturálne býčí faktor pre zlato.

B. Prognózy analytikov a kľúčové technické úrovne

Názory analytikov na vývoj ceny do konca roka 2025 sa rozchádzajú, čo odráža súčasnú neistotu.

• Medvedí pohľad: Technickí analytici poukazujú na značné poškodenie cenového grafu po októbrovom prepade. Ako najbližší cieľ poklesu uvádzajú 50-dňový kĺzavý priemer v oblasti okolo 3 830 USD za uncu. V prípade výraznejšej korekcie by cena mohla otestovať kľúčovú zónu podpory medzi 3 270 a 3 440 USD, ktorá predstavuje maximá z prvej polovice roka.
• Pohľad konsolidácie: Iní analytici očakávajú, že trh bude v najbližších týždňoch obchodovať v bočnom pásme, kým strávi nedávne pohyby. Predpokladajú, že cena sa bude pohybovať v rozmedzí s podporou okolo 3 870 USD a rezistenciou blízko 4 280 USD. Prognóza J.P. Morgan, ktorá očakáva priemernú cenu 3 675 USD za uncu v štvrtom štvrťroku 2025, naznačuje, že ceny môžu zostať utlmené až do konca roka.

Okrem politiky Fedu budú kľúčovými premennými na sledovanie výkonnosť amerického dolára a geopolitické napätie. Silnejší dolár, ktorý počas októbrového výpredaja zlata preukázal odolnosť, zdražuje zlato pre držiteľov iných mien a môže tlmiť dopyt. Naopak, akékoľvek opätovné vzplanutie obchodných sporov alebo iných geopolitických konfliktov by mohlo rýchlo zvrátiť sentiment a prilákať späť investorov hľadajúcich bezpečný prístav.

Existuje výrazný rozpor medzi krátkodobým medvedím technickým výhľadom a prevažne býčím dlhodobým fundamentálnym výhľadom na rok 2026, kde sa cieľové ceny pohybujú od 4 000 USD až po viac ako 5 000 USD. Reakcia trhu na vyhlásenie Fedu bude kľúčovým testom toho, ktorý z týchto dvoch naratívov – krátkodobá technická slabosť alebo dlhodobá fundamentálna sila – bude dominovať v prechode do roku 2026. Silný rast ceny po holubičom vyhlásení Fedu by naznačil, že trh sa už pozerá za korekciu, zatiaľ čo utlmená alebo negatívna reakcia by znamenala, že technické poškodenie a sentiment vyberania ziskov majú stále priestor na pôsobenie.

IV. Ozveny minulosti: Historická analýza hlavných cenových cyklov a korekcií zlata

Na pochopenie významu a potenciálnych dôsledkov októbrovej korekcie v roku 2025 je nevyhnutné zasadiť ju do širšieho historického kontextu. Porovnanie so zásadnými cenovými pohybmi v minulosti odhaľuje opakujúce sa témy, ale aj kľúčové rozdiely, ktoré definujú súčasné prostredie.

A. Korekcia v roku 2025 v kontexte

Jednodňový pokles o 5,7 % v októbri 2025 zaradil túto udalosť medzi historicky významné. Išlo o najprudší denný prepad od roku 2013, čo podčiarkuje jeho mimoriadnu povahu. Historická analýza trhových dát od Dow Jones však naznačuje, že takéto prudké výpredaje nemusia nutne znamenať začiatok dlhodobého medvedieho trhu. V priemere sa ceny zlata po podobne ostrých denných poklesoch obchodovali o mesiac neskôr vyššie, čo naznačuje, že tieto udalosti sú často skôr nákupnými príležitosťami ako signálmi na obrat trendu.

B. Porovnanie s "pádom" v roku 2013

Najsilnejšiu paralelu k súčasnej situácii ponúka udalosť z roku 2013. Aj vtedy došlo k rýchlemu a hlbokému prepadu ceny (približne o 30 % za celý rok, pričom polovica tohto poklesu sa odohrala počas dvoch dní v apríli), ktorý bol primárne spustený zmenou očakávaní ohľadom politiky Fedu – tzv. "taper tantrum".

Kľúčovou podobnosťou bola masívna divergencia medzi správaním investorov. V roku 2013, rovnako ako v roku 2025, sme boli svedkami rozsiahleho predaja zo strany západných inštitucionálnych investorov (prejaveného odlevom z ETF) a zároveň mimoriadne silného dopytu po fyzickom zlate zo strany ázijských spotrebiteľov, ktorí vnímali nízke ceny ako výhodnú ponuku. Tento jav viedol k historickému presunu fyzického zlata z trezorov v Londýne a New Yorku do Šanghaja a Bombaja. "Lov na výhodné ceny" (bargain hunting) zo strany drobných investorov v roku 2025 je priamou ozvenou tohto správania.

C. Poučenie z hlbšej histórie (1980 a 1999)

Porovnanie s ešte staršími medvedími trhmi odhaľuje zásadné rozdiely v makroekonomickom pozadí.

• Medvedí trh po roku 1980: Cenový vrchol v roku 1980 (v prepočte na doláre z roku 2025 viac ako 3 400 USD) bol vyvrcholením desaťročia vysokej inflácie a ekonomickej stagnácie (stagflácie). Následný dlhoročný medvedí trh bol poháňaný agresívnym zvyšovaním úrokových sadzieb zo strany Fedu pod vedením Paula Volckera. Táto politika zlomila infláciu, urobila dolár mimoriadne atraktívnym a zničila príťažlivosť zlata ako uchovávateľa hodnoty. To je v príkrom kontraste so súčasným prostredím, kde Fed sadzby znižuje.
• Dno v roku 1999: Zlato dosiahlo dno okolo 253 USD za uncu v roku 1999 v dôsledku kombinácie veľmi silnej americkej ekonomiky, silného dolára a, čo je kľúčové, rozsiahleho predaja zo strany centrálnych bánk (napr. neslávne známy predaj britských rezerv, tzv. "Brown's Bottom"), ktoré v tom čase diverzifikovali svoje portfóliá preč od zlata. Toto je presný opak súčasnej situácie, kde sú centrálne banky najväčšími čistými nákupcami za posledné desaťročia.

Najdôležitejším rozdielom medzi korekciou v roku 2025 a veľkými medvedími trhmi minulosti je teda správanie centrálnych bánk. Ich súčasná úloha masívnych, strategických nákupcov poskytuje trhu štrukturálnu podporu, ktorá v predchádzajúcich poklesoch chýbala alebo bola dokonca opačná. Zatiaľ čo špekulatívne toky môžu spôsobiť ostré korekcie, tento základný dopyt z oficiálneho sektora pôsobí ako silný nárazník proti typu viacročného medvedieho trhu, aký sme videli po roku 1980.

V. Štrukturálne piliere trhu so zlatom: Trvalý vplyv centrálnych bánk a investičných tokov

Zatiaľ čo októbrová korekcia bola poháňaná krátkodobými faktormi, dlhodobý výhľad pre zlato je ukotvený v silných a pretrvávajúcich štrukturálnych trendoch. Oficiálne údaje Svetovej rady pre zlato (WGC) za tretí štvrťrok 2025, teda za obdobie tesne pred korekciou, odhaľujú mimoriadnu silu fundamentov trhu.

A. Hĺbkový pohľad na oficiálne údaje: Správa World Gold Council za 3. štvrťrok 2025

Údaje WGC ukazujú, že trh so zlatom bol pred októbrovým poklesom v excelentnej kondícii.

• Rekordný dopyt: Celkový dopyt po zlate v treťom štvrťroku dosiahol historické maximum 1 313 ton. V hodnotovom vyjadrení to predstavovalo rekordných 146 miliárd USD, čo je medziročný nárast o 44 %.
• Dominancia investorov: Hlavným motorom tohto rastu bol investičný dopyt. Fondy obchodované na burze (ETF) kryté fyzickým zlatom zaznamenali masívne čisté prílevy v objeme 222 ton. V hodnotovom vyjadrení išlo o najsilnejší štvrťrok v histórii (26 miliárd USD), čo priblížilo celkové držby ETF k historickým maximám.
• Silný fyzický dopyt: Dopyt po fyzických investíciách, teda zlatých tehličkách a minciach, bol taktiež robustný. Medziročne vzrástol o 17 % na 316 ton, čo predstavuje štvrtý po sebe idúci štvrťrok nad úrovňou 300 ton.
• Utlmený dopyt po šperkoch: Naopak, dopyt po šperkoch bol negatívne ovplyvnený rekordne vysokými cenami a medziročne klesol o 19 %.

B. Veľká akumulácia: Centrálne banky ako strategickí nákupcovia

Druhým a pravdepodobne najdôležitejším pilierom trhu je neochvejný dopyt zo strany centrálnych bánk. V treťom štvrťroku 2025 pridali do svojich rezerv čistých 220 ton zlata, čím pokračovali v trende, ktorý v posledných rokoch viedol k ročným nákupom presahujúcim 1 000 ton.

Tieto nákupy nie sú krátkodobou taktickou stávkou na cenu, ale súčasťou dlhodobého strategického posunu v riadení devízových rezerv. Prieskum WGC medzi centrálnymi bankami z roku 2025 potvrdzuje hlavné motivácie:

• Diverzifikácia od amerického dolára: V prostredí geopolitickej neistoty a obáv o udržateľnosť amerického dlhu sa centrálne banky snažia znížiť svoju závislosť od dolára.
• Výkonnosť v čase krízy: Zlato historicky preukázalo svoju schopnosť chrániť hodnotu počas finančných a geopolitických kríz.
• Uchovávateľ hodnoty a ochrana pred infláciou: V dobe zvýšenej inflácie a expanzívnych menových politík slúži zlato ako spoľahlivý uchovávateľ hodnoty.

Prieskum odhalil, že rekordných 43 % respondentov z radov centrálnych bánk plánuje v nasledujúcom roku zvýšiť svoje vlastné zlaté rezervy, pričom žiadna z opýtaných bánk neplánuje ich zníženie. To signalizuje, že tento silný trend nákupov z oficiálneho sektora bude pravdepodobne pokračovať, čím poskytne trhu silnú a stabilnú základňu dopytu.

Údaje za tretí štvrťrok odhaľujú, že rast ceny zlata v roku 2025 stál na dvoch základoch: silnom inštitucionálnom a investičnom dopyte (prejavenom cez ETF) a neochvejnom dopyte z oficiálneho sektora (centrálne banky). Októbrová korekcia bola primárne šokom pre prvý, volatilnejší pilier. Zatiaľ čo náladovejšie ETF peniaze odtiekli, druhý, strategickejší pilier zostal pevne na svojom mieste. Analytici dokonca naznačujú, že centrálne banky môžu vnímať pokles cien ako príležitosť na ďalšie nákupy. Trh tak síce stratil krátkodobý motor rastu, ale jeho najdôležitejšia dlhodobá štrukturálna podpora zostala nedotknutá.

VI. Záverečná analýza a strategický výhľad

Komplexná analýza súčasnej situácie na trhu so zlatom vedie k záveru, že októbrový výpredaj v roku 2025 bol síce dramatický, ale predstavoval skôr symptóm predchádzajúceho prehriatia než zmenu fundamentálneho trendu. Išlo o nevyhnutnú a z dlhodobého hľadiska "zdravú" korekciu na trhu, ktorý bol preťažený špekulatívnym kapitálom, a ktorá bola spustená špecifickou geopolitickou udalosťou – zmiernením obchodnej vojny medzi USA a Čínou.

Krátkodobý výhľad do konca roka zostáva neistý. Trh bude musieť stráviť technické poškodenie spôsobené prudkým pádom a bude citlivo reagovať na signály z Federálneho rezervného systému. Potenciál pre ďalšie vyberanie ziskov a zvýšená volatilita pravdepodobne pretrvajú aj v novembri a decembri.

Tieto krátkodobé protivetry sú však v kontraste s mimoriadne silnými dlhodobými faktormi, ktoré podporujú cenu zlata. Štrukturálny, strategický a na cene menej závislý dopyt zo strany centrálnych bánk po celom svete vytvára pevný základ, aký na trhu v minulých medvedích cykloch neexistoval. Tento trend je poháňaný hlbšími procesmi, ako je de-dolarizácia, pretrvávajúce obavy zo stagflácie v kľúčových ekonomikách a neudržateľná úroveň štátnych dlhov, ktoré nútia oficiálny sektor hľadať alternatívne rezervné aktíva.

Októbrová korekcia tak splnila dôležitú funkciu "vyčistenia trhu od peny". Odstránila časť špekulatívneho kapitálu a resetovala trh na udržateľnejšiu trajektóriu. Zatiaľ čo volatilita môže pretrvávať až do konca roka 2025, fundamentálna a historická analýza jednoznačne naznačuje pokračovanie sekulárneho býčieho trhu. Súčasný pokles cien je pravdepodobne len dočasnou konsolidáciou pred ďalšou fázou rastu, ktorá by mala zlato v roku 2026 a nasledujúcich rokoch posunúť smerom k vyšším cenovým cieľom, ktoré predpovedajú popredné finančné inštitúcie. Pre dlhodobých investorov tak súčasná situácia predstavuje skôr strategickú príležitosť než dôvod na paniku.

‍